【宏鼎调研】西南证券5月医药行业投资策略

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• 来源: 宏鼎财富
• 日期: 2017-05-03
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5月医药行业投资策略
一、5月观点：
1. 轻医重药、重仓龙头：
推荐 恒瑞、上药、片仔癀、华东医药。
近期有调整为短暂调整，预计在2-3季度后续仍会表现强劲
2. 背景： 4.19出台文件全面推开公立医院改革：
①公立医院医疗费用增幅控制在10%以内，②今年9.30之前所有公立医院取消药品加成， ③17年底前四批试点医院药占比下降到30%以内。
3. 影响：
①对医药工业影响：控费最影响的辅助用药，与医保目录相辅相成
②对器械影响：未来国产化一小器械占比会逐渐上升，进口替代趋势明显
③药品全面取消加成：饮片不受此限制，相对获益
 
二、行业数据及年季报点评：
  17年Q1医药工业增速11%利润增速13%，行业呈缓慢恢复。上市公司数据上，16年、17Q1收入增速均18%，远超国家统计数据，主要说明优质资源向上市公司集中。
1. 化药：
1）制剂类
16收入增长17%，Q1增长18%。行业增长回暖主要原因为产品招标放量、外延并表
未来主要机会来自①创新药，首推恒瑞、华东 ②仿制药回归：推荐华海
2）原料药：
16收入增长12%，利润68%增长，主要原因为维生素、中间体提价。
目前时点推荐有涨价趋势的维A：亿帆医药、金达威；预计提价仍有空间的维C：东北制药、华北制药
 
2. 中药：看好品牌中药，
1）品牌中药：白药、阿胶、同仁堂、片仔癀、广誉远
16收入12%利润增速11%，17Q1收入增长17%利润增速20%，增长加速迹象明显，毛利净利稳步提升，主因为消费升级。
2）中药注射剂：
11家公司收入增速11%净利下滑20%，17Q1有所恢复。由于企业大、利润好，后续关注新医保目录出台后结构性收益品种，推荐康缘药业
3）OTC：
16年收入增长11%利润7%，ROE较差，预计后续业绩有压力。推荐华润三九、千金药业
 
3. 生物药：
1）血制品：
16收入增长28%利润增长32%，主要收益量价齐升，推荐华兰、博雅
2）疫苗：
16收入下滑12%利润下滑2%，主因为疫苗流通改革。Q1收入利润均企稳，今年为行业反转年，毛利逐步提升。推荐长春生物、沃森生物
3）其他生物药：
16收入增长13%利润增长16%、17Q1增长21.5%，是最值得配置的子行业。推荐长春高新、东宝生物
 
4. 器械:  
收入增长17%利润增长10%，毛利净利有下滑。注意你为渠道并购拖累、期间费率提升
1）IVD：收入增长23%净利增长11%，主因为流通渠道整合，推荐迈克、安图
2）其他器械看好鱼跃医疗、乐普医疗
 
5. 非药领域：
收入利润上服务＞流通＞药店。
1）服务：推荐爱尔眼科、美年健康
2）流通：推荐上海医药、九州通
3）药店：16年收入增长24%利润15-17%，仍处于跑马圈地阶段，推荐整合力、经营力强的益丰药房、老百姓、一心堂
 
三、标的
1. 五月组合：
品牌中药：片仔癀、阿胶、白药
低估值：华东、济川
两票制：上海医药、柳州医药
创新药：恒瑞
 
2. 重点推荐：

• 济川药业

①Q1收入增长21%，净利增长39%扣非增长34%；说明公司收入高增长，内部管理效率提升（期间费用年下降1%），盈利能力上行，估值23x，增速28%左右，低估值行情下有机会
②主要产品：
蒲地蓝：市场竞争力强空间大：去年销售21亿，增收28%，60%在儿科使用，疗效确定预计市场峰值50亿；竞争格局较好，主要竞争对手为抗生素和中药注射剂（热毒宁、双黄连、痰热清、喜炎平）。抗生素将长期受限，中药注射剂17医保受限，利好蒲地蓝。
（逻辑错误，蒲地蓝替代抗生素并非现在才替代、治疗上也并非用于急症、和中药注射剂适用场景不同，且蒲地蓝17未进医保，在上海全面撤架）
小儿豉翘清热颗粒：原为有糖款，现公司重点推广无糖型，产品规格替换将带来收入毛利提升，医院覆盖仅3000家，预计未来三年30%+增长。股价尚有30%空间。
 

• 华东

①16年2月融资35亿完成标识大股东与二股东利益已充分一致，17-19年进入全新发展阶段。17Q1增长26%，估值上仅23x，年内看到120
②催化剂：旗下九源基因的利拉鲁肽今年将完成报批、无菌车间通过FDA预认证，预计2-3季度正式通过认证，艾普拉唑可以销售放量、后续会围绕产业链稳步扩张
 

• 片仔癀

过去10%+增速，预计17-19符合增长30%；主要逻辑为量价齐升