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- 作者: 刘璐璐
- 来源: 宏鼎财富
- 日期: 2017-03-14
- 浏览次数: 2779次
一、推荐逻辑：
1. 面板持续涨价
2. 硬屏——曲面——柔屏路线是行业趋势，目前AMOLED中小尺寸生产中三星占主导地位；但进口替代是未来趋势，天马本次重组恰逢其时
3. 公司的LTPS高良率，AMOLED以LTPS驱动，是实现AMOLED量产的基础； 厦门2产线量产+上海高端产线放量后，未来公司产品结构会得到优化。
二、周五预案介绍：
1.向金财产业、中航国际、中航国际深圳、中航国际厦门非公开发行股份购买厦门天马100%股权；向上海工投、张江集团非公开发行股份购买天马有机发光60%股权。
2. 标的资产估值作价106.845亿，发行价17.23元/股，拟发行股份数量6.201亿股；
拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超19亿，按发行价17.23元/股测算，预计发行1.103亿股。募集资金扣除相关费用将用于厦门天马G6 LTPS TFT LCD及CF生产线建设项目
三、董秘公司介绍：
1. 天马业务：
LTPS AMOLED是高端显示领域代表，公司是中小尺寸显示屏领域龙头，国家战略新兴产业骨干企业。主要产品有：
①手机平板电脑屏 ②专业显示屏（车载工控医疗 POS） ③新兴市场显示屏（ARVR充电桩智能家居）
2. 注入资产：
1）厦门天马：
①有国内第一条5.5代LTPS满产满销产线，标识高端显示打破国外垄断，目前5.5代线有2条；未来进口替代空间巨大
②15年1月与厦门金财签约投建的6代LTPS产线是世界最先进产线之一； 16年9月国内最先出货，所有客户均为品牌客户中高端产品线。目前仍在建设期，产能还在释放中；已实现连续盈利
2）上海AMOLED：
有1条5.5代AMOLED产线，投资相对小，去年向品牌客户量产，仍在产能良率提升中，目前微亏
3. 收购目的：
ALOED驱动即为LTPS，天马在国内LTPS上最为先进，收购二者协同效应大。
4. 募集配套资金：
不超过19亿，主要建设厦门产线。证监会新规对公司影响不大，仅需调整增发价格。
三、Q&A
1. 预计厦门6代量产进度如何？目前投建武汉的AMOLED 6代线的规划？
——①6代产能是5.5代的1.4倍。由于盖板变化后整体工艺难度加大，产能需要分批释放，目前良率、量产速度已大大快于公司5.5代线。预计今年下半年实现满产满销。
②武汉6代AMOLED预计今年下半年投产（投产即可以供货），产能规模远大于上海。上海线上积累的经验教训有利于武汉的大产能线良率爬升
2. AMOLED面板涨价后续能否持续？
——AMOLED全球产能97%为三星垄断，随其他公司产能释放价格会有松动。但鉴于技术壁垒较高，新进入者不会很快上量，价格下降不代表供过于求。关键在新进入者中谁能率先释放产能，目前深天马跑在最前。消费电子价格涨跌是正常现象，小周期上目前仍处于景气周期。
3. 2-3年AEOLED需求仍然旺盛，公司与三星差距？对未来全球供应的规划？
——客观上与三星有差距，目前正逐步追赶中。但LTPS空间大，进口替代比例越来越高，随厦门6代线年内满产满销，对未来出口有信心。一方面，大客户不会任AMOLED供应商垄断，公司会争取份额；另一方面公司也会差异化定位客户。
4. AMOLED客户情况？柔性屏布局？
——①具体客户不方便透露，手机多为目前为已经合作的客户；新兴领域合作的均为一流客户
②柔性AMOLED实质仍基于AMOLED，只是材料、封装技术难度较大，产能释放时间预计较长。目前柔屏项目开发平台已建成。
5. 专项显示领域进展？
——专显是天马特色业务，最大为车载、工控、医疗、航空细分，竞争壁垒高。目前公司专项产品多出口，客户均为世界500强。客户关注的质量可靠性得到诸多品牌认可，可以持续供货，快速支持维修等均为公司优势；未来会进一步加大专显投入
6. 柔性屏技术是否确定为未来趋势？柔屏是否仍使用LTPS？预计未来出柔性与刚性的出货比例？
——①不同种类技术有不同空间，并非柔屏出现后旧产线会淘汰。
②AMOLED驱动用LTPS，柔屏与硬屏区别是背板材料，不改变驱动。
③柔性与刚性需求要看客户需求，公司自身难以预测，武汉产线可以兼容柔屏和硬屏。
7. AMOLED的原材料与设备是否仍依赖国外？
——AMOLED关键原材料仍在国外。目前正与国外联合开发，同时也致力于关键设备及原材料国产化，但过程较漫长。
8. 索尼推的micro LED技术可否替代下一代AMOLED？
——不能认可。技术很多，但从研发到产业化有很多不确定性。且大尺寸与中小尺寸技术区别很大
9. 未来是否有扩产计划？未来AMOLED使用增多、新进入者增多会否对LTPS价格有影响？
——①目前尚无扩产计划。
②LTPS与AMOLED各有应用领域，未来高端市场中预计LTPS与AMOLED对半，新进入者不代表形成实质有效供给。
1. 面板持续涨价
2. 硬屏——曲面——柔屏路线是行业趋势，目前AMOLED中小尺寸生产中三星占主导地位；但进口替代是未来趋势，天马本次重组恰逢其时
3. 公司的LTPS高良率，AMOLED以LTPS驱动，是实现AMOLED量产的基础； 厦门2产线量产+上海高端产线放量后，未来公司产品结构会得到优化。
二、周五预案介绍：
1.向金财产业、中航国际、中航国际深圳、中航国际厦门非公开发行股份购买厦门天马100%股权；向上海工投、张江集团非公开发行股份购买天马有机发光60%股权。
2. 标的资产估值作价106.845亿，发行价17.23元/股，拟发行股份数量6.201亿股；
拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超19亿，按发行价17.23元/股测算，预计发行1.103亿股。募集资金扣除相关费用将用于厦门天马G6 LTPS TFT LCD及CF生产线建设项目
三、董秘公司介绍：
1. 天马业务：
LTPS AMOLED是高端显示领域代表，公司是中小尺寸显示屏领域龙头，国家战略新兴产业骨干企业。主要产品有：
①手机平板电脑屏 ②专业显示屏（车载工控医疗 POS） ③新兴市场显示屏（ARVR充电桩智能家居）
2. 注入资产：
1）厦门天马：
①有国内第一条5.5代LTPS满产满销产线，标识高端显示打破国外垄断，目前5.5代线有2条；未来进口替代空间巨大
②15年1月与厦门金财签约投建的6代LTPS产线是世界最先进产线之一； 16年9月国内最先出货，所有客户均为品牌客户中高端产品线。目前仍在建设期，产能还在释放中；已实现连续盈利
2）上海AMOLED：
有1条5.5代AMOLED产线，投资相对小，去年向品牌客户量产，仍在产能良率提升中，目前微亏
3. 收购目的：
ALOED驱动即为LTPS，天马在国内LTPS上最为先进，收购二者协同效应大。
4. 募集配套资金：
不超过19亿，主要建设厦门产线。证监会新规对公司影响不大，仅需调整增发价格。
三、Q&A
1. 预计厦门6代量产进度如何？目前投建武汉的AMOLED 6代线的规划？
——①6代产能是5.5代的1.4倍。由于盖板变化后整体工艺难度加大，产能需要分批释放，目前良率、量产速度已大大快于公司5.5代线。预计今年下半年实现满产满销。
②武汉6代AMOLED预计今年下半年投产（投产即可以供货），产能规模远大于上海。上海线上积累的经验教训有利于武汉的大产能线良率爬升
2. AMOLED面板涨价后续能否持续？
——AMOLED全球产能97%为三星垄断，随其他公司产能释放价格会有松动。但鉴于技术壁垒较高，新进入者不会很快上量，价格下降不代表供过于求。关键在新进入者中谁能率先释放产能，目前深天马跑在最前。消费电子价格涨跌是正常现象，小周期上目前仍处于景气周期。
3. 2-3年AEOLED需求仍然旺盛，公司与三星差距？对未来全球供应的规划？
——客观上与三星有差距，目前正逐步追赶中。但LTPS空间大，进口替代比例越来越高，随厦门6代线年内满产满销，对未来出口有信心。一方面，大客户不会任AMOLED供应商垄断，公司会争取份额；另一方面公司也会差异化定位客户。
4. AMOLED客户情况？柔性屏布局？
——①具体客户不方便透露，手机多为目前为已经合作的客户；新兴领域合作的均为一流客户
②柔性AMOLED实质仍基于AMOLED，只是材料、封装技术难度较大，产能释放时间预计较长。目前柔屏项目开发平台已建成。
5. 专项显示领域进展？
——专显是天马特色业务，最大为车载、工控、医疗、航空细分，竞争壁垒高。目前公司专项产品多出口，客户均为世界500强。客户关注的质量可靠性得到诸多品牌认可，可以持续供货，快速支持维修等均为公司优势；未来会进一步加大专显投入
6. 柔性屏技术是否确定为未来趋势？柔屏是否仍使用LTPS？预计未来出柔性与刚性的出货比例？
——①不同种类技术有不同空间，并非柔屏出现后旧产线会淘汰。
②AMOLED驱动用LTPS，柔屏与硬屏区别是背板材料，不改变驱动。
③柔性与刚性需求要看客户需求，公司自身难以预测，武汉产线可以兼容柔屏和硬屏。
7. AMOLED的原材料与设备是否仍依赖国外？
——AMOLED关键原材料仍在国外。目前正与国外联合开发，同时也致力于关键设备及原材料国产化，但过程较漫长。
8. 索尼推的micro LED技术可否替代下一代AMOLED？
——不能认可。技术很多，但从研发到产业化有很多不确定性。且大尺寸与中小尺寸技术区别很大
9. 未来是否有扩产计划？未来AMOLED使用增多、新进入者增多会否对LTPS价格有影响？
——①目前尚无扩产计划。
②LTPS与AMOLED各有应用领域，未来高端市场中预计LTPS与AMOLED对半，新进入者不代表形成实质有效供给。
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