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【宏鼎调研】医保目录机会解读
  • 作者: 刘璐璐
  • 来源: 宏鼎财富
  • 日期: 2017-02-27
  • 浏览次数: 2061次
医保目录解读
一、政策解读
1. 调整数量增加规模符合预期
新进目录品种339个增幅15%。其中西药增加11%；中药（含民族药新增41个）增加25%，但中药饮片基本无调整。目前目录内中西药比例将近1:1。
2. 变化：
①鼓励品种：中药、创新药、肿瘤、重症精神病、儿药（增加91）。
②限制类品种：中药注射剂、PPI注射剂（加适应症限制、报销限制）
③调出品种：均为小品种，相对大体量的胸腺肽α1被调出
④谈判品种：重磅药目前上游45个价格谈判品种未出台，后续会分批公告。
3. 市场仓位：
基金持股比11%，去掉医药行业基金持股占比在7.53%；去年到目前保持稳定偏低的仓位。估值溢价率目前30%，为5年最低水平。当前为主题行情，后续会有去伪存真过程：
①进入医保后业绩放量时间：短6-9月，长则1年。后续还有各省省级目录调整；业绩弹性不会在17年体现
②历史经验看，大部分品种在进入医保后没有，销量未见显著差异；小部分品种有3倍增长。大多数走强品种仍然以药效、药物经济学致胜，与进医保与否没有大关系
4. 短期机会：
①前期滞涨，公司对股价有积极诉求的：亿帆 、人福
②存在预期差，机构关注度低的：益佰制药、北陆药业（九味镇心超预期）
中长期机会：
①华兰生物：去年重庆采浆大幅增长，预计16年采浆量1000吨+，增长40%；考虑投浆周期8个月，人白2个月库存期；今年整体有35%+高增长；医保出台后静丙、小品种解除医保限制，构成需求利好；疫苗部分去年有5000w亏损，今年行业复苏有望扭亏。17全年预计20-25%增长。
②华东医药：
阿卡波糖从乙类提升到甲类、百令胶囊并未调为辅助药、达托霉素新进目录后可能成长为5亿品种，今年前2季度有希望做到30%增速
 
二、覆盖重点企业新进品种：
1. 恩华
①右美40%+高增长，16年销售1亿；预计未来几年将50%+增长
②齐拉西酮注射剂销售过亿，预计未来保持20%+增长
③阿立哌唑（14年全球销售额20美金）16年公司销售3000w；
④预计17年二线品种将继续在新招标中放量，适合中长期布局
2. 丽珠
①参芪扶正增加了使用限制，长期有利空，但目前在总收入中毛利占比＜30%
②艾普拉唑进入后将放量，预计市场体量10亿
③亮丙瑞林（子宫肌瘤）预计60%增长，后续会拓展适应症，预计5亿规模
④精准医疗部分有弹性
3. 华润双鹤：
①匹伐他汀增速60%，预计今年体量3亿
②珂立苏（儿童呼吸窘迫症），仅1家竞品；预计增速30%+
③17年18x估值较为安全
4. 人福：
①氢吗啡酮（癌症镇痛）独家生产，增速72%+，空间5亿
②钠布非（术前术中镇痛、产科镇痛）；目前体量尚小，弹性大
③瑞芬太尼市场龙头，原有增速稳定，取消手术应用限制后会进一步增长
④维药：年利润30-40%提升，14年起疆外销售以大于疆内；有1个过亿品种，2-3个千万品种。但此次进入目录的都是小品种（500w-）对公司弹性并不大
⑤预计17年增速30%（含出口并表）
5. 康缘药业
①新增品种8个，乙类变甲5个；其中桂枝茯苓、龙血通络、银杏二萜内酯预计放量较快；
②热毒宁只允许二级以上医院重症构成利空。
③公司加强一线销售人员激励，目前去库存基本完成，预计17年口服制剂整体增速高于行业平均
6. 北陆药业
①九味镇心颗粒超预期进入医保，利于临床推广。营销改为代理+自营
②对比剂新老产品换代中。碘海醇有望高于增速，碘帕醇为国内首仿，目前有15%市场份额。
③精准医疗有弹性，与中美康停止合并报表减少业绩拖累
7. 三生制药：
①特比奥：目前销售过亿，未来20-30%增长
②益赛普：全国市占率65%,预计17-18年增长15-20%
③之前由于赫赛汀等重磅临床撤回，有股价压制，目前价位相对合理
8. 东阳光药
主要品种可威片剂占比80%，利润增速40%+。目前可威颗粒剂型（独家）进入医保，预计未来2年40%+
9. 中国生物制药
①伊马替尼国外市场45亿$，国内40亿；公司国内份额仅3%；处于国产替代阶段
②达沙替尼全球销售16亿，国内规模1-2亿，公司30%份额，若推广顺利份额未来会进一步提高
 
三、Q&A：
1. 错过上一轮招标如何应对？
——可以做增补。医保、招标有灵活化碎片化趋势，全国200个试点城市（占一半市场）允许目录外有新采购
2. 新进目录中药和民族药是否有实际增长？
——此次调整主要为结构性调整而非临床路径变化，新进入者有潜在市场但不必然成为大品种。随政策利好临床路径未来可能会有中西医结合途径，但推行过程较慢

 
 
 
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